미국 정크본드 전체의 가산금리가 9월 28일 302bp로 올라 4월 7일 이후 처음 300bp를 넘었습니다. 가산금리는 회사채 금리가 같은 만기 국채보다 얼마나 높은지를 뜻하고, 돈을 떼일 위험에 시장이 매기는 값입니다. 9월 21일 266bp에서 다섯 거래일 만에 36bp 벌어졌고, 같은 기간 정크본드 가운데 가장 우량한 BB 등급도 30bp, 우량 회사채(투자등급)도 6bp 넓어졌습니다. 2 이튿날인 9월 29일 10년물 국채금리는 5.26%로 2007년 이후 최고를 다시 썼습니다. 3 AI 데이터센터와 네오클라우드처럼 정크본드 시장에서 돈을 빌리는 차주에게는 기준이 되는 국채금리와 그 위에 얹는 웃돈이 함께 오르는 구간이 이어지고 있습니다.

정크본드 모든 등급이 한 주 내내 벌어졌습니다

9월 28일에는 하이일드의 모든 등급이 또 넓어졌습니다. BB는 7bp, 단일 B는 9bp, CCC 이하는 18bp 벌어졌고 투자등급도 2bp 넓어져 4월 9일 이후 가장 높은 83bp가 됐습니다.

확대의 모양이 다시 바뀌었습니다. 9월 25일에는 BB가 12bp 넓어지며 상단 등급까지 끌려 올라갔고, 그래서 최하단과 상단의 차이(CCC−BB 격차)는 4bp만 늘었습니다. 9월 28일에는 CCC가 BB보다 두 배 넘게 벌어져 격차가 963bp로 11bp 커졌습니다. 상단 등급까지 번진 압력이 가라앉지 않은 채, 최하단이 다시 앞서 나간 것입니다.

미국 밖에서도 같은 방향입니다. 유로 하이일드 가산금리는 9월 23일 266bp에서 9월 28일 289bp로, 신흥시장 회사채는 131bp에서 144bp로 넓어졌습니다. 9 10 미국 정크본드 공급만의 문제가 아니라 세계 금리 상승이 위험 자산 전반의 웃돈을 끌어올리고 있다는 뜻입니다. 이 확대를 반영해 신용 스프레드 헤드라인 점수를 25점에서 29점으로, CCC와 품질 분화 점수를 60점에서 62점으로 올렸습니다.

돈을 빌려줄 사람은 아직 있지만 조건이 까다로워졌습니다

공급을 소화하는 힘은 이번 주 최대 거래에서 드러났습니다. Paramount Skydance가 Warner Bros. 인수 자금으로 내놓은 약 444억달러 채권 가운데 투자등급 부분에 9월 29일 오후 장부 마감까지 1,090억달러가 넘는 주문이 들어왔습니다. 예상 발행액의 3.6배입니다. 다만 올해 달러 투자등급 발행의 평균 주문 배수는 약 4배였고, 주관사들은 채권 발행액을 20억달러 줄여 300억달러로 하고 그만큼을 대출로 옮겼습니다. 2066년 만기물의 초기 제시 가산금리는 국채 대비 약 3.65%p였습니다. 11 같은 거래의 하이일드 약 124억달러 가운데 10년 달러물은 9% 초반 수익률로 안내됐습니다. 12

시장이 닫힌 것은 아닙니다. 사상 최대급 인수금융도 주문을 채웠습니다. 그러나 주문 배수는 평균보다 낮았고, 발행사는 채권을 줄이고 대출을 늘려야 했습니다. 골드만삭스가 9월 28일 지목한 공급 소화불량이 이런 모습입니다. 이 조건은 AI 차주에게 이미 9%대 금리로 나타나 있습니다. CoreWeave가 빌려 쓸 Digital Drive 데이터센터는 9월 23일 9.25%, SoftBank는 9월 24일 최장물 9.75%에 채권을 팔았습니다. 13 이번 주에 AI 관련 거래가 철회된 사례는 찾지 못했기 때문에 차환 위험 점수는 65점을 유지했습니다.

국채금리는 더 올랐고 연준은 서두르지 않겠다고 했습니다

9월 29일 재무부 수익률 곡선에서 2년물은 4.89%로 3bp 내렸고, 10년물은 5.26%, 30년물은 5.59%로 각각 2bp와 3bp 올랐습니다. 3 시장 호가 기준으로 30년물은 장중 2002년 이후 최고까지 올랐습니다. 같은 날 발표된 9월 소비자신뢰지수는 81.9로 예상치 89를 크게 밑돌았습니다. 14

존 윌리엄스 뉴욕연은 총재는 9월 29일 연설에서 9월 인상으로 서두를 필요는 없어졌고 정보를 더 모을 시간이 있다고 말했습니다. 동시에 전망대로라면 연말에 한 번 더 올리는 것이 적절할 수 있다고 했고, 올해 물가를 3.5%로 봤습니다. AI 붐으로 일부 품목에서 공급과 수요의 경주가 벌어졌고 지금까지는 수요가 이기고 있다는 말도 했습니다. 15 10월 인상의 시급성은 누그러뜨렸지만 긴축 방향은 그대로 둔 발언입니다. 2년물 하락과 장기물 상승이 이 해석과 맞습니다. 글로벌 유동성·정책 점수는 80점을 유지했습니다.

AI 수요 쪽 소식은 엇갈렸습니다

OpenAI는 10월 공개 예정이던 GPT-6.1 Astra를 내부 시험에서 사람의 의도대로 행동하는 기준을 넘지 못했다며 출시하지 않기로 했습니다. 16 9월 27일 알려진 학습 중단의 연장선입니다. OpenAI는 Oracle 수주잔고 6,640억달러의 최대 고객이고, Oracle이 임차한 Project Jupiter의 180억달러 건설대출은 이미 액면 90 아래에서 호가됩니다.

같은 날 로이터가 입수한 Anthropic 상장 투자설명서에는 앞으로 몇 년간 클라우드·컴퓨팅·인프라에 5,180억달러를 쓰기로 한 약정이 적혀 있었습니다. 2025년 매출은 약 46억달러, 영업손실은 80억달러를 넘었고, 12월 말 현금성 자산은 약 203억달러였습니다. 17 하이퍼스케일러가 짓는 설비에는 큰 수요처가 하나 더 확인된 셈입니다. 그러나 그 약정은 적자 회사가 상장 자금으로 뒷받침해야 하는 것이어서, 설비를 빌려 짓는 쪽에서는 거래상대방이 한 곳 더 늘어난 것이기도 합니다.

반도체지수는 9월 29일 1.32% 오른 12,629.16으로 마쳐, 0.17% 내린 S&P 500과 반대로 움직였습니다. 18 Micron은 9월 30일 장 마감 뒤 회계연도 4분기 실적을 내며, 회사가 제시한 매출은 500억달러 안팎입니다. 19 하이퍼스케일러의 설비투자 가이던스를 내린 곳은 여전히 없으므로 빅테크 CAPEX와 자금조달 점수는 72점을 유지했습니다.

대형 비상장 사모신용 펀드는 모두 5%에서 막혀 있습니다

개인 투자자용 대형 비상장 사모신용 펀드 다섯 곳이 3분기에 모두 순자산의 5%까지만 환매해 줬습니다. 요청 비율은 아래와 같습니다.

요청 자체는 줄고 있습니다. RA Stanger 집계로 3분기 수치를 낸 비상장 BDC 13곳의 요청은 순자산의 10.1%로 2분기 11.2%보다 낮았고, Ares는 새로 들어온 요청이 순자산의 3%에 그친다고 밝혔습니다. 그래도 펀드들은 요청의 절반도 채우지 못했고, 스탠저의 케빈 개넌은 대형 펀드 여러 곳에서 요청이 밀려 있다고 말했습니다. 5

빠져나가지 못한 투자자에게 다른 출구를 파는 쪽도 나타났습니다. Cox Capital은 9월 28일 Apollo Debt Solutions 주식을 8월 말 순자산보다 14.6% 싼 주당 20.35달러에, Ares Strategic Income Fund 주식을 13.4% 싼 23.15달러에 사겠다는 공개매수를 냈습니다. 만기는 11월 14일입니다. 22 펀드가 장부에 적은 순자산과 실제로 현금을 받을 수 있는 값 사이에 약 14%의 차이가 있다는 뜻입니다. 상장 BDC 47곳의 가격 대비 순자산 중위값은 9월 29일 종가 기준 0.71배로 0.72배에서 조금 더 내렸습니다. 23

게이팅이 대형 펀드 전체로 확인된 것과 할인 매수 제안은 위험을 키우는 근거이고, 요청 비율이 분기마다 줄고 있다는 것은 누그러뜨리는 근거입니다. 두 방향이 맞서 BDC 점수는 77점을 유지했습니다. 13개 영역 가운데 여전히 가장 높습니다.

오늘 바뀌지 않은 핵심 위험

데이터센터 금융은 70점입니다. Oracle이 뉴멕시코 Project Jupiter에 불가항력을 통지했고, 은행 약 20곳이 댄 180억달러 건설대출은 액면 90 아래에서 호가됩니다. 불가항력 통지는 기한이익상실 사유가 아니지만, 인정되면 임대료 개시가 최대 3년 밀립니다. 24

GPU 담보대출은 69점입니다. CoreWeave의 GPU 담보 가산금리는 3월 SOFR+225bp, 5월 +450bp, 8월 +550bp로 벌어졌고, 약정 위반을 자본 보충으로 무제한 메울 수 있는 기간은 10월 28일에 끝납니다. 9월 H100 온디맨드 임대가격 중위값은 시간당 3.25달러입니다. 25

레버리지론·소프트웨어는 67점이며, 액면 90 미만 대출 비중 11.18%, 소프트웨어 론 평균 87.73, 지수 호가 95.58은 8월 말 값입니다. 9월 값은 10월 초에 나옵니다. 26 사모신용은 65점으로, 피치가 추적하는 약 1,300개 차주의 12개월 디폴트율이 8월 말 6.3%로 사상 최고입니다. 27

전력 인프라는 67점입니다. 텍사스 주지사의 데이터센터 허가 중단(9월 21일)이 이어지고, PJM의 신뢰도 백스톱 조달은 9월 30일부터 10월 21일까지 진행하는 일정입니다. 지불 용의 상한은 MW-day당 가중평균 555달러로 직전 용량경매 낙찰가 325달러보다 71% 높습니다. 28

단기자금시장은 24점으로 조용합니다. SOFR는 9월 25일과 28일 모두 3.90%로 IORB와 같았고, 99퍼센타일도 3.98%에 머물렀습니다. 상설레포는 9월 29일 오전 100만달러, 오후 300만달러가 쓰였습니다. 29 30 분기 말인 9월 30일의 사용액이 다음 확인 지점입니다.

전이 경로와 완화 요인

오늘 확인된 사실은 이렇게 이어집니다. 장기 국채금리가 오르고 정크본드 발행이 몰리면서, 가산금리가 CCC에서 BB와 투자등급까지 한 주 내내 넓어졌습니다. AI 인프라 차주 상당수는 이 정크본드 시장과 사모신용에서 돈을 빌립니다. 이들의 최종 수요처인 OpenAI는 모델 출시를 접었고, Anthropic은 적자 속에 5,180억달러 약정을 새로 드러냈습니다. 대출을 들고 있는 사모신용 펀드들은 환매를 5%로 묶었고, 그 지분은 장외에서 순자산보다 14% 싸게 거래되자는 제안을 받고 있습니다. 조달 비용 상승, 수요처의 불확실성, 대주의 유동성 제약이 한 줄 위에 놓여 있습니다.

완화 요인도 뚜렷합니다. 투자등급 가산금리는 83bp로 여전히 낮고, 하이일드 302bp도 3월 30일 고점 346bp보다 한참 아래입니다. 사상 최대급 인수금융에 1,090억달러가 넘는 주문이 들어왔습니다. 윌리엄스 총재는 서두르지 않겠다고 했고 2년물은 내렸습니다. 비상장 BDC 환매 요청은 분기마다 줄고 있으며, 단기자금시장에는 긴장 신호가 없습니다. 반도체지수는 9월 29일 올랐고 설비투자 가이던스를 내린 하이퍼스케일러는 없습니다.

13개 영역 점수

0~100점이며 비교 기준은 9월 29일 발표 점수입니다. 두 영역이 올랐고 열한 영역은 근거가 바뀌지 않았습니다.

주식시장 단계 판정

미국과 글로벌은 유동성 둔화기, AI 반도체·인프라는 과열과 분배기로 진행 순서상 한 단계 뒤라는 판정을 유지합니다. 신용 축은 한 주 사이 신용 수축기 쪽으로 더 기울었습니다. 하이일드가 300bp를 넘었고 투자등급도 83bp로 넓어졌습니다. 그래도 투자등급 수준은 역사적으로 낮고, FactSet 기준 3분기 이익 추정치는 6월 말보다 1.3% 높아 이익 축은 아직 회복 쪽을 가리킵니다. 금리가 할인율을 올리는데 이익 추정치는 버티고 소수 종목이 지수를 떠받치는 모습은 유동성 둔화기에 가깝습니다.

특별 표시 항목